只闻楼梯响，不见人下来。
天津OTC虽然原则上获得国家批准，但是到落子运行，却无明确时间表。天津不再被动等待。
本报记者获悉，为了不再等待中继续消磨时光，作为策略安排，天津市积极推动天津滨海国际股权交易所(下文简称“股交所”)的成立。
在天津看来，这实际上是OTC前哨战。“如果股权交易所探索成功，将是未来构建OTC市场里的重要突破”，实际上，这背后还有天津更大的野心：尝试打造多层次的资本市场体系。
OTC前哨战
在天津的眼里，许多人开始用“水面上的金字塔”来形容整个资本市场：如果说资本市场是一个金字塔，上市公司就是一个塔尖，中小板再往下一点，未来的OTC可能是塔基那一部分，而股交所对应的则是有融资需求、能够达到基金一个基本条件的企业。
“所以，我的目标对象，可能是在水下面；露出上面的企业尽管有很多，但水下面的这一块更大。”“天津滨海国际股权交易所”负责人表示。
即将拉开帷幕的“天津滨海国际股权交易所”，由于属于场外交易市场，且在尝试PE的挂牌交易，这就不免给许多人以想象的空间——股交所会不会成为天津建立OTC的“预演”？
早在今年3月13日，国务院批复的滨海新区综合配套改革方案中，国家就明确提出：积极支持在天津滨海新区设立全国性非上市公众公司股权交易市场。
具体而言，国家相关部门将积极支持在天津滨海新区设立全国统一、依法治理、有效监管和规范运作的非上市公众公司股权交易市场，作为多层次资本市场和场外交易市场的重要组成部分。
在此之前天津已经自行开展了OTC市场筹建方案的设计工作。据一位参与到筹备方案设计的内部人士介绍，天津方面提出的备选方案有几种：
证监会负责整体方案，天津市作为市场所在地给予配合；利用天津市产权交易中心的“非上市股份公司的股权托管系统”，进行系统地改造与升级，搭建天津自己的OTC市场；与北京中关村的“非上市股份公司股权代办转让系统”联合，共同组建一个全国性OTC市场。
据该人士表示，在天津方案上报之后，相关主管部门还在进一步审核之中，“这项改革因为牵涉面太广，真正建立起来估计还需要一些时间”。
没有人知道，这场美丽的等待需要多久。如果回溯中国资本市场体系的改革历程，“好事多磨”可能是最恰当的形容。
据一位熟悉中国资本市场改革历程的专家介绍，1999年深圳就提出要建二板市场，将近十年过去了，目前还停留在征求意见稿阶段；而股指期货的推出，从提出来到现在也已经过去四年的时间，连征求意见稿也迟迟养在深闺。
“这些改革都是国家认可了的，但真正推动起来并不容易。天津筹建OTC市场，国家只是提出一个远景，离真正运行还差得远。”专家们对此保持了谨慎乐观。
本报记者获悉，目前天津筹建OTC进展缓慢，相关监管部门意见又多有分歧，天津市先成立一家公司性质的场外交易市场，先行先试、徐图为之，不失为推进改革的一种“次优选择”。
天津筹办股交所，由于完全采取公司化的运作方式，不需要相关监管部门的批准，这样就给改革创新扫清了一些障碍。
“我觉得股交所是一个非常好的平台，希望能够通过这种自下而上的改革方式，为投融资信息提供一个交易的市场，并帮助企业解决一些实际的问题。”筹备组负责人含蓄地告诉本报记者，“等到OTC开了以后，也许它们之间还能够有一个很好的对接和互补。”
在给企业会员发出的邀请函中，股交所则明确提出：“对于首批成为会员的企业，将会有额外的收获，国务院批复天津筹建全国性OTC市场，股交所会在这一领域做出相应探索”。
至于筹建中股交所与未来OTC之间有什么区别，在南开大学金融系副教授李学峰看来，服务对象的不同是二者之间最大的不同，股交所服务主体主要是VC和PE，为这些投资者提供投融资信息；而OTC则更多的为非上市公众公司解决融资问题。
“从某种程度上，未来股交所可以针对更多的公司提供服务，无论是有限公司还是责任公司都可以。”筹备组负责人表示，“因为我不关心企业的形式，关心的是企业的价值，如果这个价值是基金认可的，你的想法确实是有商业价值的，那就可以拿出来”。
扩大直接融资比例
相较于银行为主的间接融资，直接融资比例低下一直是困扰中国金融发展的一个难题。而直接融资比例低，又造成了大量的社会资金沉淀在银行，使得中国的社会资金利用率太低。
前央行行长、现任全国社保基金理事会理事长戴相龙在不久前的一次会议上曾给出如下一组数据：2007年，中国每创造100元GDP，需要160元的货币供应量，但是在美国，所需要的货币供应量连一半都不到。
“这就说明，我们很多的货币供应量反映在企业存款里面，中国目前的社会资金结构是不合理的。”戴相龙表示。
于是，扩大直接融资比例，就成为中国金融改革的一个着力点。
2008年3月13日，《国务院关于天津滨海新区综合配套改革试验总体方案的批复》(国函〔2008〕26号，以下简称《批复》)原则同意《天津滨海新区综合配套改革试验总体方案》(以下简称《方案》)，在这份批复当中，天津金融改革的第一项就是“拓宽直接融资渠道，改善社会资金结构，提高社会资金使用效率”。
方案明确提出：拓宽直接融资渠道，在搞好渤海产业投资基金试点基础上，发展各类产业投资基金、创业投资基金，发展各类资金信托业务，把天津逐步建成我国产业投资基金发行、管理、交易、信息和人才培训中心。在完善市场运作手段和控制风险条件下，积极推进企业(公司)债券发行制度改革创新。在风险可控的前提下，开展保险资金投资基础设施试点。
至此在金融改革领域，尤其是拓宽直接融资层面，天津已经承担起了新的使命。
“天津市的金融改革重点是发展以基金为主的直接融资。”负责金融领域改革的天津市副市长崔津渡表示。
直接融资的一个重要形式私募股权基金，尤其是各类VC、PE在其中扮演了重要的角色。
股权基金在国外最近二十几年发展非常迅速。1984年，美国的股权基金投资只有67亿美元；到2006年，就高达4500亿美元，20年里增长了70倍。2006年，美国股权基金筹资总额为1620亿美元，首次超过了纽交所的股票筹资1540亿美元。
但在中国，私募股权基金仍处在一个初步发展阶段。2006年股市融资约7765亿元人民币，股权融资仅有1200亿元人民币，大约是股市融资金额的1/6。私募股权基金在中国具备很大的发展潜力。
2006年，国内首只人民币产业投资基金——渤海产业基金——在天津设立，作为滨海新区直接融资创新的示范之作；随后规模200亿元人民币的船舶产业投资基金也获得批准。
此外，天津新成立的投资基金管理、投资基金管理公司以及创投公司已经快有100家，成为中国基金最集中的城市之一。
“股交所的成立，为各类基金汇聚天津创造平台的同时，也能推进天津直接融资领域的发展。”一位熟悉中国资本市场改革历程的专家表示。
天津的资本梦想
作为股交所筹备组负责人的王阳，此前一直从事企业并购。在他印象中，曾经经历过的一次企业并购行为给他留下了深刻的印象。
世界500强的一家跨国巨头看中了国内一家生产显示器的国有企业，打算收购它29％的股权。企业自己的评估作价1.8亿。但是王阳介入后发现，该企业的营销网络已经建立得很完善了，是一笔很大的无形资产，应该计算在公司资产中。
“最后，成交价格是4.2亿。股交所以后也要起到这样一个功用，就是希望通过专业的经纪人，帮助企业来挖掘价值。”王阳表示。
但目前的争议是，天津这个股交所的功能会有多大？
一个普遍的看法是，VC、PE并不需要信息的共享，如果那样就不是PE、VC了。股交所提供这些东西，二级市场不是信息更公开吗？到那看那个不就完了，干什么还来你这里交易，还要承担一笔交易成本？VC、PE其实就是利用信息不对称来发现价值、来赚钱。
但如果把股交所的成立放在完善中国多层次资本市场这样一个视角中来解读，或许给出的答案是完全不一样的。
“国九条”(国务院《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》)明确指出，在统筹考虑资本市场合理布局和功能定位的基础上，逐步建立满足不同类型企业融资要求的多层次资本市场体系，积极探索和完善统一监管下的股份转让制度。
“中国现在也强调要建立一个多层次的资本市场，用我的研究来说，这个多层次是两个涵义。”南开大学金融系副教授李学峰表示。
所谓两个层次，一个是指整体的资本市场是多层次的，有主板、二板、三板以及分散的柜台交易等；另一个涵义是，每一个层次内部又是多层次的，最典型的是类似美国的纳斯达克，它有全球市场、中小市场、OTCBB、粉单市场，本身又是分层次的，给不同的融资整体服务。
“成立股权交易所的探索成功的话，如果我们国家未来建立OTC市场的话，它应该是OTC市场内部的层次之一。”李学峰坦承。