专家为中国金融业应对挑战支招
经济转型是根本放松货币非良药
“总结美国金融动荡的教训，在我看来就是国家货币供应举足轻重的问题——不能轻易动货币政策。要设法管住央行，不轻易增加货币供应量。”中欧国际工商学院教授许小年日前在“中欧—华安锐智沙龙”上发表了上述观点。全球金融动荡下，如何应对挑战成了近日各大论坛的主题。
央行日前下调“双率”，吴敬琏等与会专家认为，放松货币政策并不能从根本上解决我国目前面临的内需不足、经济增速放缓的问题。只有转变经济增长方式才能从根本上让我国经济健康发展。
次贷教训：流动性泛滥引发失衡
“尽管目前全世界都在谈论美国的金融动荡，但甚少有人把它和货币政策联系起来。”许小年表示，美联储过度发行美元导致的流动性泛滥是目前所有危机的始作俑者。“一个国家的货币供应一定要和她的实体经济相适应，不能过于超出实体经济的需要。”
吴敬琏的观点与许小年不谋而合：美联储为了解决美国储蓄量不足（从未超过10％）的问题，为了维持美国经济运转，利用美元作为国际储备货币的特殊地位大量发行美元。美国用这种方法来投资，维持很高的生活水平，但造成了世界范围内的流动性泛滥。美元发行过度导致美元贬值，贬值的损失由所有持有美元的国家来承担。然后再来做强美元，损失就实现了转嫁。美国的有识之士认为，美国的这种做法不仅会害了自己还会害了世界。
吴敬琏认为，目前还很难脱离美元体系，短期很难改变世界经济格局。从我国目前的经济增长方式看，其两大特点是靠要素投入来支撑增长，靠出口需求弥补国内需求。从宏观经济角度来讲，就是投资率不断提高，消费率不断下降，而且投资的效率不断下降。这会使得金融系统很脆弱，因为投资是缺乏回报的，金融系统内潜在的不良资产会大量增加。
为了解决投资率下降、国内需求不足的问题，亚洲各国一直执行出口导向政策。执行这种出口导向政策十年、二十年之后，日本、韩国等亚洲国家无一例外出现外汇存储大量积累等问题。本币升值的压力增大、贸易摩擦增加，为了解决这些问题，就必须改革汇率形成机制。而改革汇率机制引发更大量的外汇储备、本币升值压力等，导致国内流动性泛滥，从而使资产价格上升，泡沫形成。
放松货币政策只能治标
吴敬琏认为，近期货币政策的调整是解决上述矛盾的“治标”之策，其目的在于稳住局势，让大多数中小企业都能生存下去。但要想从根本上解决问题，则必须通过改革，转变经济增长方式，扫清体制上制约经济发展的障碍。
“目前最严重的问题不在宏观层面而在微观层面——成千上万的小企业无法生存。所以货币政策可以先不动，而把解决中小企业生存的问题放在首位。”许小年认为。此时若放松货币政策不仅不能解决问题，还会使流动性问题更加严重。
他指出，中小企业目前面临的生存困境看似由外部环境引起：订单减少，劳动成本上升，人民币汇率升值。实际上，真正的问题在于，当企业试图转型时，它的出路几乎是被堵死的：做服务业，要政府批文；搞通讯，没有牌照；涉足金融，不被允许；开办教育，没有资格……“想要中小企业在新的环境中能够进入一个新的发展阶段，要在法律、监管、制度上做一系列配套，不需要给它什么特殊贷款，让它们在市场上自由经营，就对了”。
全国人大常委、财经委副主任吴晓灵同样指出，应该管住货币，搞活金融。对于金融衍生品，如果银行不过度介入，就不会引发太大的泡沫。所以正确的做法是管住央行、商业银行，放开所有非银行金融机构，放开市场投资主体，给他们自由选择权，这样就能既控制泡沫，又搞活经济。“管制金融，放开货币是经济的灾难。如果我们这样做下去，那么美国的今天，日本的今天就是中国的明天。”
中国资本市场面临新机遇
应从制度建设入手重振市场信心
“动荡时期资本市场的机遇在哪里？”上周六在中欧陆家嘴国际金融研究院，金融界、学术界的著名学者和金融机构负责人围绕这一议题展开对话。他们认为，中国资本市场面临着新的发展机遇，当前要从制度建设入手提振投资者信心。
抓住资本市场发展机遇
全国人大财经委副主任、前中国人民银行副行长吴晓灵表示，由美国次贷危机引发的金融动荡对中国金融业和实体经济的影响是有限的。在新的金融格局即将改变的大背景下，中国应该抓住机遇，稳步发展资本市场。
吴晓灵认为，美国的金融动荡对中国的实质影响远远小于心理影响。首先是中国金融业涉及国际金融市场有问题的产品资金量有限。第二，减少对外需求的依赖是中国经济结构调整的既定方向，目前的情况会促进中国加大力度，进行调整。第三，中国的城市化工业化进程和13亿人口的市场是经济向内需拉动转型的基础条件。第四,美元为主的货币体系面临巨大挑战，国际金融体系需要改革，中国有机会在新国际金融体系建设中发挥自己的作用，前提是认真吸取他人的经验教训。
“控股股东套现比例并不太高，投资者要理性对待大小非解禁”。针对市场关注的“大小非”问题，吴晓灵表示，股东抛售股票和上市融资是资本市场价格发现机制的表现，限制交易只会使市场扭曲。大小非对市场的冲击远不像人们想象得那么严重，国有控股上市公司在解禁股中占绝对多数，占比达到71.75%，控股股东套现比例不太高，只占到23.04%。目前随着市盈率的回落，大小非减持动力在减弱。
积极着手市场制度建设
不可否认的是，当前发展资本市场面临一些问题。专家建议：首要问题是提升市场信心。因为股市不断下跌源于对中国经济未来走势的不确定。专家建议从资本市场的制度建设入手增强投资者信心，但并不赞成“短视政策”。
吴晓灵建议提高上市公司质量，实行强制现金分红。数据显示：2007年分红的上市公司比例为52.4%，股息高于一年期利息的只有4.1%的企业。还有12.1%的企业回报低于活期利息。她认为，倡导分红理念是引导价值投资、克服短期炒作的基础工作。此外，还需要发展股权投资基金，开通场外市场，培育上市公司资源。
专家还建议推出融资融券和股指期货，改变市场单边行情，减少股价过度波动。开展融资融券业务要严格限制向银行融资的比例,做衍生交易要限制杠杆比例；不断完善公开发行制度和二级市场，严厉打击内幕交易；拓宽保险公司和养老基金的投资范围，培育市场战略投资人。
解决中小企业融资难题
应放松金融管制利用资本市场
“中小企业融资难问题的解决，要靠解除金融管制。”中欧国际工商学院经济学与金融学教授许小年在日前举办的“2008上海陆家嘴金融博览会第五届中国国际金融论坛”上表示。
在当前国内外形势变化巨大、市场波动剧烈的情况下，中小企业面临严峻的生存环境。专家呼吁，应通过金融创新来解决长期困扰中小企业的融资难问题。
建议放松金融管制
许小年认为，要想使中小企业进入一个新的发展阶段，需要一系列的法律、监管、制度上的配套。使地下钱庄合法化就是其中一项重要工作。
他指出，最近央行给中小企业增加了5%的贷款额度，但这5%的额度很少会真正被中小企业使用。由于中小企业存在报表不实、抵押不全、风险不可控等问题，经常难以符合银行贷款要求。中小企业融资难的问题不光现在存在，将来还会是问题。
许小年认为，政府要做的事很简单：放松管制。
他表示，现在我国金融市场的问题是过度管制。如VC、PE形不成气候就是审批拦路导致的。同样由于过度管制，给中小企业融资的信贷机构到现在也不能形成气候。在江浙、沿海地区活跃的钱庄运行得很好，对当地经济的发展发挥了不可替代的作用。没有这些地下钱庄，就没有当地的民营企业。政府不应该抡起非法机构的大棒，把他们都赶入地下。因为企业需要钱，有人愿意借，这是民间私下的契约，自愿基础上的行为，本不需要政府批准。政府要做的是解除管制，把中小企业融资的道路从法律、监管上打开。从法律上认可地下钱庄的合法性，允许他们到工商部门注册。
“把它合法化，让它解决中小企业的融资问题。这不挺好的吗？政府要监管，但不是像现在的监管：管人家的操作、管人家的风险控制、管人家的机构设置、管人家的人事安排，这是过去计划经济体制下主管部门干的事儿，是行政管理。”许小年点评道，现在我们的当务之急，是解除管制。现在的过度监管，把经济中的灵活性、弹性、应变能力全给管住了。这对中国经济的转型是非常不利的。
利用资本市场解决融资难题
一些专家在会上指出，对于中小企业来说，无论是提高其自身素质，还是解决他们的融资难问题，上市都是一条效果非常明显的捷径。
深圳证券交易所总经理宋丽萍介绍，今年以来，中小企业板公司依靠资本市场支持总体上表现出良好的发展态势和抗风险能力。
在中小企业融资方面，深交所通过产品创新拓宽中小企业融资渠道，中小企业集合债已发行两只，融资13亿元。
宋丽萍介绍，最近浙江省政府针对今年以来中小企业面临的困难，采取了一系列的有效措施。“我们想找一个结合点，与地方政府一道采取措施，为拟上市中小企业服务。我们希望从长远的角度出发，保荐机构能够选择一些有创新能力、核心竞争力、发展潜力，虽然小但将来可能成为蓝筹股的公司。我们会加强这方面的引导。”